2020年4月は、残高と価格の面で石油市場の歴史の中で最も暗い月として記憶されることになるだろう。 しかし、前を見れば、非常に低いベースからではあるが、需給面ともに改善の兆しがある。 多くの国がコロナウイルスによるロックダウンを緩和し始め、これが石油需要に好影響を与えると予想される。 供給面では、OPEC+の削減が実施される一方、OPEC+生産国以外の供給反応も早く、厳しいものとなっている。 このエネルギー・コメントでは、危機後の市場バランスと価格の回復を取り巻く様々な不確実性を探り、2020年と2021年の石油市場の結果を形成する主要因を評価する。 我々は、石油需要の回復の形がリバランスプロセスを決定する重要な要因であると認識している。 石油市場のバランスは、OPEC+の遵守状況にも影響される。 OPEC+生産者が割当量を完全に守れない場合、市場のリバランスは2020年末まで遅れるだろう。 石油収支の感応度を決定する最後の要因は、OPEC+以外の供給削減の程度である。 ブレント価格が100ドル/bを超える時期が続いた2014年から2016年のサイクルとは異なり、現在の需要ショックの規模ははるかに大きく、すべてのプレイヤーの財務状況は相対的に弱いため、このサイクルでは供給縮小/生産停止がより深く、より速くなるだろう。

現在の石油ショックとその結果の供給曲線の変化は、増産能力のある低コスト生産者、特にサウジにいくつかの機会を与えるだろう。 需要回復が予想以上に強まれば、サウジアラビアは増産し、他国での生産ロスを代替して市場シェアを獲得できる立場になるかもしれない（高生産・低価格）。 しかし、そのためには、世界の他の地域での急激な供給の増加を促さないように、また需要の回復を支えるために、価格を40〜50ドル/bの範囲にとどめることが必要になるかもしれない。 この戦略は、増産と輸出の増加により、低生産量・高価格戦略（60-70ドル/バレル）と同様の利益をもたらす可能性がある。 しかし、高生産・低価格戦略にはさらなる利点がある。 第一に、エネルギー消費の効率化、エネルギー価格の改革、電力部門におけるガスと再生可能エネルギーの割合の増加など、国内の需要を減らし、原油を輸出に回すことを目的とした既存の国内政策と整合的である。 第二に、エネルギー転換により長期的な石油需要の減少が懸念される中、生産量を増やすことで、より迅速なマネタイゼーション戦略をとることができる。 第三に、石油生産が依然としてGDPの大きな部分を占めていることを考えると、増産はサウジのGDP全体の成長を支えることができる。 第四に、次のサイクルが到来したとき、サウジアラビアは他の生産者との削減交渉をより高い水準で行うことができる。 最後に、投資家が米国のシェールに再び魅力を感じるためには、より高い価格を必要とするため、米国のシェールの供給反応が前のサイクルよりも弱いことが判明した場合、特にマイナス価格の衝撃の後、サウジアラビアは輸出と収入の両方を増やすことができます。 バッサム・ファトゥー、アンドレアス・エコノム