Le 20 juillet, Tesla a fait quelque chose qu’aucune entreprise n’avait jamais fait auparavant : Elle a vu le volume des paris effectués par ses « haters » – le terme utilisé par le cofondateur Elon Musk pour décrire les investisseurs qui parient que l’action de la société de voitures électriques va chuter – franchir la barre des 20 milliards de dollars.
À ce jour, ces paris sont un rappel douloureux que les « haters » se sont systématiquement trompés. Les actions de la société ont atteint un nouveau sommet le 17 août – augmentant de 11 % par rapport au record établi le jour de négociation précédent – pour clôturer à environ 1 836 $ chacune. Leur ascension s’est poursuivie mardi pour atteindre un niveau sans précédent de 1 887 $.
« C’est une image de la persévérance des vendeurs à découvert qui restent », déclare Ihor Dusaniwsky, directeur général de l’analyse prédictive chez S3 Partners, une société d’analyse financière qui a partagé ses données avec Institutional Investor. L’ampleur des pertes subies par les vendeurs à découvert est « tout simplement absurde », dit-il, par rapport aux paris contre d’autres sociétés, Tesla étant « de loin la plus longue vente à découvert non rentable que j’ai jamais vue ».
Pour autant, Dusaniwsky n’a pas vu de course folle vers la sortie alors que les actions de Tesla ont grimpé de près de 300 % sur l’année pour clôturer à un record de 1 643 $ le 20 juillet. La valeur boursière de l’entreprise ayant dépassé les objectifs de cours fixés par les analystes de Wall Street, il affirme que « c’est de loin le plus gros court-circuit. »
Pourquoi ?
Ce ne sont pas les vendeurs à découvert couvrant leurs positions qui ont fait grimper le cours de l’action Tesla, selon Mark Spiegel, qui dirige un petit fonds spéculatif à découvert sur la société. Mais il a d’autres soupçons.
« Une entité – je ne sais pas qui – exécutait une stratégie d’achat de quantités massives d’options d’achat hors de la monnaie », forçant les vendeurs d’options d’achat à acheter suffisamment d’actions pour couvrir leur exposition, a suggéré par téléphone Spiegel, fondateur de la société de fonds spéculatifs Stanphyl Capital Partners. « Cette chose a en quelque sorte monté en spirale. »
Un autre moteur a été l’enthousiasme généralisé des investisseurs individuels qui ont acheté des actions Tesla cette année par le biais d’applications de trading comme Robinhood, selon Spiegel. « Il y avait toute cette mentalité de jeu qui a eu lieu », dit-il, « en partie parce que les gens étaient coincés à la maison » pendant la pandémie avec des chèques de relance à dépenser.
Alors que des pertes énormes ont forcé certains investisseurs à couvrir leurs paris baissiers contre le constructeur automobile dirigé par Musk, un resserrement spectaculaire des ventes à découvert ne s’est pas matérialisé en juillet, selon Dusaniwsky. Il a vu le pourcentage d’actions vendues à découvert par rapport au total des actions cotées en bourse de Tesla rester à peu près stable le mois dernier, même si la douleur infligée par la flambée de son prix en bourse s’est intensifiée.
En juillet, les vendeurs à découvert de Tesla ont accumulé environ 6 milliards de dollars de pertes évaluées à la valeur du marché – ce qui s’est élargi par rapport à environ 3,7 milliards de dollars en juin – ce qui leur a fait perdre environ 21 milliards de dollars pour l’année jusqu’à ce mois-ci, selon les données de S3. « Il est donc très rare qu’il y ait un stock où vous voyez ces pertes », dit-il.
Cela aide à expliquer la diminution du nombre d’actions Tesla court-circuitées cette année, car certains investisseurs ont couvert leurs paris.
Bien que la hausse du cours de l’action Tesla ait poussé l’intérêt à découvert à une valeur en dollars impressionnante, le nombre d’actions pariées contre la société a en fait diminué, passant d’environ 20 pour cent de son total négocié en bourse au début de janvier à environ 7 pour cent au 12 août. Ce niveau a légèrement diminué par rapport à plus de 8 pour cent du flottant de Tesla le 22 juillet, le jour où le constructeur automobile basé à Palo Alto, en Californie, a annoncé des bénéfices meilleurs que prévu pour le deuxième trimestre.
Lorsque les vendeurs à découvert se précipitent pour sortir de leurs paris contre une société afin d’éviter des pertes plus importantes, leur achat d’actions pour couvrir leurs positions peut propulser le cours de son action fortement à la hausse. Cela exacerbe la douleur de ceux qui sont encore à court de la société, les forçant potentiellement à couvrir leurs transactions aussi.
« Les shorts sont toujours pressés », dit Dusaniwsky. « Les pertes s’accumulent et les shorts couvrent toujours », dit-il, bien qu’il n’ait pas constaté d’accélération massive de cette activité lorsque l’action de Tesla a bondi vers son pic de juillet.
« C’est presque tout sauf un resserrement des positions courtes qui a fait monter cette chose », dit Spiegel à propos du bond du cours de Tesla cette année. Son fonds spéculatif a augmenté son pari à découvert contre la société après l’annonce de ses résultats du deuxième trimestre, dit-il, ajoutant que « sa conviction est plus forte que jamais ».
Entre autres choses, Spiegel voit la part de marché de Tesla être érodée par la concurrence. Mais Tesla étant « une action culte », il affirme que les investisseurs de Robinhood ne perdront probablement pas leur enthousiasme à son égard jusqu’à ce qu’ils commencent à voir sur la route des voitures électriques fabriquées par Volvo, BMW, Mercedes-Benz ou Audi.
En attendant, ils semblent tout acquis à Tesla – et à son leader controversé, Elon Reeve Musk.
Musk, cofondateur et directeur général de Tesla, a 38 millions de followers sur Twitter – et il rate rarement une occasion d’utiliser son influence en ligne pour railler les vendeurs à découvert.
Le 5 juillet, il a tweeté que des shorts courts « en édition limitée » étaient proposés sur le site web de Tesla. La description du vêtement maintenant « épuisé » présenté sur la boutique en ligne de Tesla capture sa jubilation à coller aux vendeurs à découvert qui ont perdu de l’argent alors que l’action de la société s’envolait :
« Célébrez l’été avec les shorts courts Tesla. Courez comme le vent ou divertissez-vous comme Liberace avec notre design en satin rouge et bordure dorée. Détendez-vous au bord de la piscine ou prélassez-vous à l’intérieur toute l’année avec notre short Tesla en édition limitée, avec notre logo Tesla signature à l’avant et ‘S3XY’ à l’arrière. Profitez d’un confort exceptionnel à partir de la cloche de fermeture. »
Tesla – dont les voitures électriques comprennent les modèles S, 3, X et Y – a ensuite dépassé les attentes de Wall Street pour ses performances au deuxième trimestre.
« Plus important encore, malgré un trimestre très perturbé par la pandémie de Covid-19, TSLA a atteint la marque de la rentabilité GAAP », ont écrit les analystes de recherche de Bank of America dans une note du 22 juillet. C’est « généralement perçu comme l’obstacle restant pour une inclusion potentielle dans l’indice S&P 500 », ont-ils dit, ce qui signifie que la société, qui se négocie sous le ticker TSLA, pourrait bientôt bénéficier d’un cours de bourse encore plus élevé.
Faire partie du S&P 500 donnerait un coup de pouce aux actions de Tesla – au moins dans un premier temps, dit Dusaniwsky, expliquant que les fonds passifs chercheraient à acheter et à détenir le constructeur automobile avec d’autres grandes entreprises de l’indice boursier américain.
Mais Spiegel, dont Stanphyl a « une position substantielle » en pariant contre Tesla, ne s’attend pas à ce que cette bosse dure. Et il n’a pas été impressionné par le bénéfice de l’entreprise au deuxième trimestre, s’interrogeant sur les crédits réglementaires qui le sous-tendent.
« Elle n’a pu afficher un bénéfice GAAP au dernier trimestre qu’en utilisant plus de 400 millions de dollars de crédits d’émission, qui vont disparaître complètement pour eux à un moment donné l’année prochaine », dit-il.
Tesla n’a pas répondu à un courriel demandant des commentaires sur les paris contre elle et ce qui conduit le prix de son action cette année.
Spiegel dit qu’il a augmenté son pari contre le constructeur de voitures électriques lorsque l’action semblait « se briser » après son appel de résultats. Selon lui, les résultats de Tesla ont été « tellement manipulés », avec son cours stratosphérique sans rapport avec sa performance réelle.
En attendant, les banques de Wall Street sont maintenant sauvagement divisées sur l’avenir de l’action.
Les analystes de Bank of America avaient également averti que le cours de l’action Tesla d’environ 1600 dollars était détaché des fondamentaux – avant de changer de cap ce mois-ci pour plus que doubler leur objectif de cours en raison de la facilité de l’entreprise à lever des fonds propres pour financer une croissance accélérée.
Le 22 juillet, ils ont déclaré que les bénéfices meilleurs que prévu de Tesla étaient « plus que reflétés » dans l’envolée d’environ 300 % de son cours de bourse depuis le début de l’année à ce moment-là. Puis, quelques semaines plus tard, ils ont relevé leur note d’investissement sur l’entreprise, la faisant passer de sous-performante à neutre, et ont relevé leur objectif de cours à 1 750 $, contre 800 $.
« Le leadership de Musk, une marque convaincante et une meilleure exécution sont à l’origine d’un cours de bourse en constante augmentation », ont-ils écrit dans un rapport de recherche du 14 août. « C’est une preuve directe que la société a un accès sans entrave à des capitaux à faible coût. »
Ils ont qualifié cela d' »avantage clé » qui devrait accélérer la croissance du constructeur de véhicules électriques à près de 50 % par an au cours des cinq prochaines années. Tout en restant sceptiques sur le fait que Tesla sera « le constructeur dominant de VE à long terme », ils ont déclaré que « si une grande empreinte mondiale peut être construite avec un capital sans coût, l’histoire de la « croissance » porterait le jour pour le stock ».
L’évaluation de Tesla par Bank of America est bien supérieure à l’objectif de cours de 300 dollars par action que Barclays a maintenu pour la société après ses résultats du deuxième trimestre. Barclays a également maintenu sa note de sous-pondération sur le titre en hausse, même si ses analystes boursiers ont concédé dans leur note de recherche du 23 juillet qu’ils n’étaient « pas clairs sur le moment où la dynamique se brise ».
Ne voyant rien qui puisse empêcher les actions de progresser, les analystes de Barclays avaient auparavant exhorté leurs « amis baissiers » dans une note du 6 juillet à rester « à l’abri de leurs grottes ».
Tesla, dont la valeur boursière massive dépasse les 350 milliards de dollars, a encore bondi ce mois-ci après avoir annoncé une division d’actions à raison de cinq pour une. « La négociation commencera sur une base ajustée à la division des actions le 31 août », a déclaré Tesla le 11 août. Le lendemain, ses actions ont bondi de 13 % à la suite de cette nouvelle, aggravant les pertes des vendeurs à découvert.
Mais les ours – dont les célèbres gestionnaires de fonds spéculatifs David Einhorn de Greenlight Capital et Jim Chanos de Kynikos Associates – ont montré qu’ils étaient prêts à s’accrocher pendant des années à leurs paris à forte conviction contre Tesla. Chanos utilise son compte Twitter, @WallStCynic, pour exprimer son scepticisme quant à l’avenir de Tesla, y compris le jour de ses résultats :
« La plupart des gros shorts Tesla ne perdent pas le sommeil ou manquent des repas à cause de leurs positions », dit Dusaniwsky. « Ils pensent toujours que cela finira par aller dans leur sens. »
Musk les a taquinés, notamment en 2018, lorsqu’il a concrétisé une livraison de shorts courts à Einhorn. En réponse, Einhorn a tweeté en août de cette année-là une photo du cadeau et a écrit : « C’est un homme de parole ! ». Ils étaient accompagnés de quelques défauts de fabrication. #tesla. »
À l’époque, Tesla se négociait autour de 355 dollars par action. Aujourd’hui, l’action a plus que quintuplé ce niveau.
« Les gens qui sont longs ont toutes sortes de rêves insensés qui sont démentis par les faits », dit Spiegel, qui les voit inexplicablement attirés par Musk. « Je sais qu’au bout du compte, suffisamment de gens quitteront la secte », dit le gestionnaire de fonds spéculatifs, « et les actions s’effondreront. »
« Et alors, il ne restera plus que quelques sectaires purs et durs qui regarderont tout cela s’effondrer », dit-il.