April 2020 vil blive husket som den mest dystre måned i oliemarkedernes historie med hensyn til balancer og priser. Men når man ser fremad, er der tegn på forbedringer både på udbuds- og efterspørgselsfronten, om end fra et meget lavt udgangspunkt. Mange lande er begyndt at lette de coronavirusinducerede lockdowns, hvilket forventes at have en positiv indvirkning på olieefterspørgslen. På udbudssiden vil OPEC+-nedskæringerne træde i kraft, mens udbudsreaktionerne uden for OPEC+-producenterne har været hurtige og alvorlige. Virkningen af disse faktorer kan allerede mærkes på oliepriserne og de fysiske markeder.

I denne energikommentar undersøger vi rækken af usikkerheder omkring genopretningen af markedsbalancen og priserne efter krisen og vurderer de vigtigste faktorer, der vil forme resultaterne på oliemarkedet i 2020 og 2021. Vi identificerer formen på genopretningen af olieefterspørgslen som den vigtigste faktor, der dikterer rebalanceringsprocessen. Balancerne på oliemarkedet er også følsomme over for overholdelse af OPEC+. Hvis OPEC+-producenterne ikke overholder deres kvoter fuldt ud, vil markedsomlægningen blive forsinket til slutningen af 2020. Den sidste faktor, der bestemmer følsomheden af oliebalancen, er omfanget af udbudsreduktioner uden for OPEC+. I modsætning til 2014-2016-cyklussen, som kom på baggrund af en vedvarende periode med Brent-priser på over 100 USD/b, er omfanget af det nuværende efterspørgselschok meget større, og alle aktørers finansielle stilling er relativt svagere, og derfor vil udbudskontraktionerne/produktionsslukningerne være dybere og hurtigere i denne cyklus.

Det nuværende oliechok og omdannelsen af udbudskurven som følge heraf vil give nogle muligheder for lavomkostningsproducenter med evne til at øge produktionen, navnlig for Saudi-Arabien. Hvis efterspørgselsgenopretningen viser sig at være stærkere end forventet, kan kongeriget finde sig selv i en position til at øge produktionen og erobre markedsandele ved at erstatte produktionstab andre steder (høj produktion/lav pris). Men dette kan kræve, at priserne forbliver i et interval på 40-50 USD/b for ikke at tilskynde til en hurtig vækst i udbuddet i andre dele af verden og for at støtte efterspørgselsopsvinget. Med en højere produktion og især en højere eksport kan denne strategi give samme udbytte som en strategi med lavere produktion og højere priser, f.eks. i intervallet 60-70 USD/b (lav produktion/høj pris). Men strategien med højere produktion/lavere pris har yderligere fordele. For det første er den i overensstemmelse med en række eksisterende nationale politikker, der tager sigte på at forbedre effektiviteten af energiforbruget, reform af energipriserne og øge andelen af gas og vedvarende energi i energisektoren, hvilket vil reducere den indenlandske efterspørgsel og frigøre råolie til eksport. For det andet kan kongeriget ved at øge produktionen gå ind i en hurtigere monetariseringsstrategi på et tidspunkt, hvor der er bekymring for, at energiomlægningen vil resultere i en lavere langsigtet efterspørgsel efter olie. For det tredje kan en højere produktion, da olieproduktionen stadig udgør en betydelig del af BNP, støtte den samlede saudiarabiske BNP-vækst. For det fjerde kan Saudi-Arabien, når den næste cyklus kommer, forhandle nedskæringer med andre producenter ud fra et meget højere udgangspunkt. Endelig kan Saudi-Arabien, hvis den amerikanske skiferudbudsreaktion viser sig at være svagere end i tidligere cyklusser, fordi investorerne kræver en højere pris for igen at blive tiltrukket af amerikansk skifer, især i kølvandet på chokket fra de negative priser, øge både sin eksport og sine indtægter.

Af: Bassam Fattouh,Andreas Economou